考虑到近期的利率下行、中央加杠杆、支持宏观经济等大背景及因素，《2024年政府工作报告》提出：“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。”超长期限通常指10年以上的国债，关键期限为15年、30年和50年，但本次超长期特别国债的期限尚未明确。

　　历史上，我国发行的超长期特别国债主要为1998年发行的2700亿元30年特别国债（用于补充四大国有商业银行资本金）以及2007年发行的8539亿元15年特别国债（用于向央行置换外汇储备，作为资本金组建国家外汇投资公司），合计11239亿元，其中10200亿元为定向发行，定向发行背后资金来自于央行，因此过往超长期特别国债发行对流动性影响较小。

　　需求方面，超长期国债的需求方主要是保险，其次是银行等机构。近年来保险资金运用余额（保险业务获得的资金减去已经用于支付赔款、退保金等费用后剩余的部分）年增量约在1.5-2.2万亿元，其中80-90%会用于投资于利率债，因此还需要银行方面加大对长久期利率债的配置，考虑到居民按揭贷款余额的下降，银行也有配置其他长久期资产的意愿，此外本次亦不排除通过柜台向居民发行国债的可能性（2023年2月，央行出台《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》）。

　　供给方面，近三年超长期国债发行均值仅为3883亿元，2020年是超长期国债发行最多的一年，但发行金额仅为6238亿元，仍然明显低于本次超长期特别国债的规模，因此2024年超长期国债发行压力显著增大。

　　如具体到月度发行上，超长期国债的月度发行规模通常在200-300亿元左右，期限上则以30年期为主，较少发行15年期。如在部分月份密集发行超长期特别国债，可能带动30年-10年的期限利差走阔。同时，供给压力还可能导致资金面波动，这部分还需关注央行的流动性支持以及央行和财政的配合情况。但如果投资者对中长期的宏观预期未发生改善，全年角度的收益率曲线的调整压力可能也有限。后续还需密切关注本次特别国债发行细节等信息以及央行相关表态。

　　(作者：摩根士丹利基金固定收益投资部 陈言一)

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